天风证券（601162）7月15日发布对华夏视听教育的研报，摘要如下：
成长路径清晰，发展空间广阔
①学费提升空间大，有效带动业绩增长。南广学院转设前学费受到一定限制，完成转设后南京传媒大学为独立设置的民办本科高校，具有较为灵活定价权。19/20学年南广学院学费区间为1.4万到1.8万/人/年，我们梳理对比其他艺术类高校收费后，认为南京传媒大学具备一倍以上提升空间，学费增长未来后显著提升盈利能力。
②受益转设及国际教育、继续教育学院爬坡，在校生或显著增长。
普通本科：转设增加学额计划+专升本扩容。未来我们预计本科学额或有小幅增长，一方面转设后将在招生计划等方面得到更多政策支持；另一方面，20年2月国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，提到“一要扩大今年硕士研究生招生和专升本规模”我们预计未来学校普通本科在校生人数或有年化5%以上的小幅增长。
国际教育学院：对接境外顶级资源，借助南广品牌效应及目标客群。学生全日制在南广学院完成与海外院校联合设立的2年制出国留学预备课程；完成预备课程后凭课程结业证书及留学外语成绩升入与学院建立校际合作关系的海外大学续读本科后续课程，获得海外大学本科文凭。
学费约6-10万人民币/年，聚焦高端生源；19/20学年在校生410人快速增长。招生专业包括媒体、影视、表演、音乐等10余种方向；同时，升学院校聚焦全球各国艺术头部资源（香港浸会大学、英国伦敦大学金史密斯学院、英国考文垂大学、威斯敏斯特大学、美国旧金山艺术大学）。
国际教育学院优势突出且依托南京传媒学院品牌影响力及生源储备（南京传媒学院录取率4.3%；未被录取的学生或转而选择国际教学学院出国深造），我们认为今后招生或具备较好前景。
继续教育学院：2019年获批快速爬坡，培养优质传媒人才打造网红孵化基地。2019年7月南京传媒学院获准开设高等教育自学考试主考学校自办助学专业，目前开展自考助学、现代远程教育、成人高等教育（函授）等多形式学历教育。院内开设新闻学、播音主持、广播电视编导等多个王牌专业的高中起点本专科、专科起点本科学历教。我们对标江苏其他高校独立学院，在校生约1-2万人，未来公司继续教育学院人数增长空间广阔。
③发力艺考考训，打造第二增长极
英皇南广落地，携手顶级资源，打造头部品质。2019年12月，英皇娱乐携手南广学院共同打造的造星梦工厂“英皇南广演艺学院”正式官宣开幕。英皇南广演艺学院是由英皇娱乐携手中国传媒大学南广学院创立的专业品牌，采用两地资深师资联合教学，致力于培养高端优秀的艺术群体。教学计划分为初级班、进阶班、大师班；学费从4.5万-9.8万；课程约为4个星期（习六休一），144个课时。
英皇南广演艺学院学生未来发展空间广阔：英皇娱乐艺人经纪部优先挑选；
优秀学员有机会直接签约；华夏视听电视剧组定向内部招募演员人才；参与培训优秀毕业学员；进入英皇南广人才库资源共享；优秀人才获得行业推荐；英皇电影及电视剧制作：英皇（北京）文化发展有限公司网剧选角、广告代言、综艺娱乐音乐平台、卫视栏目、新媒体领袖等。
艺考培训约500亿市场，竞争分散具备整合空间；艺术类招生人数逐年扩大，录取人数占比达9.95%。艺术类专业招生考试指通过专业考试及高考，进入艺术类高校或者普通高校艺术专业的升学途径。
据教育部官方数据，2020年我国高考人数为1071万人，其中艺术类院校报考人数达到117万，占比10.9%。我们假设行业客单价5万，由于艺考培训的刚性需求，假设参培率80%，则2020年行业规模约468亿元。
未来行业资源逐渐向大型机构集中。此前由于准入门槛低，缺乏行业标准，市场上一度鱼龙混杂，几个艺术老师凑在一起就能开辅导班。但是随着品牌效应逐步形成，教育水平做扎实的大型机构将一步步淘汰掉劣质供给。同时当前主流的培训模式是集训，前期需要在场地、师资、服务、宣传等方面投入大量的资金，口碑和师资的双重保障下，新进的培训机构也会更难从大型机构中争取客户资源，成本过高不利于后来的竞争者入局。随着专业化程度不断提高，行业集中度将逐步提升。
首次覆盖，买入评级
我们预计公司20-22年营收分别为7.8亿、9.5亿以及11.7亿，其中学历教育板块（含继续教育以及国际教育学院）收入分别为3.5亿、5.06亿以及6.67亿元；培训板块收入分别为0.27亿元、0.45亿元、1亿元；电视剧业务收入分别为4亿、4亿、4亿。我们预计公司2020-22年调后净利分别为3.5亿、4.7亿、6.1亿；其中教育业务调后净利约2.6亿，3.8亿、5.1亿，影视业务调后净利约0.9亿、0.9亿、1亿.
目前港股教育2020年平均PE约20xPE；华夏视听教育中教育业务具有相对稀缺头部的办学品质、确定的成长节奏及较大发展空间，我们给予30%估值溢价对应2020约26xpe（目前板块最高估值约30xPE），对应市值68亿；电视剧业务发展规划清晰，账期短，今后保持平稳运营，我们给予10xpe，对应市值9亿；综上目标市值77亿人民币，对应86亿港币，本次发行完成后公司总股本16亿股，约合5.4港币/股。
风险提示：影视制作业务主要依赖于观众接受，这极难预测，因此存在固有风险；影视行业在中国受到多方监管；公司受民办高等教育行业近期监管带来的重大不确定性所规限。
